开云(中国)kaiyun网页版登录入口最大的变化即是信息手艺创新-开云(中国)kaiyun网页版登录入口

来源：格上同意

作家：Saint Paul

这几天投资规模最打扰的，当属巴菲特在感德节讲求秘书了我方的告别。

不异引东谈主怜惜的，是这份鼓吹信后，伯克希尔的三季报败露，伯克希尔减合手106亿好意思元苹果，大举增合手巴菲特也曾看不懂的互联网规模：谷歌。

一时候，各式指摘源源连续。有东谈主认为是阿贝尔下车来源三把火，有东谈主认为伯克希尔驱动转向新的投资所在，有东谈主从“巴菲特估值”的角度融会苹果当今依然太贵。总之，险些整个东谈主齐认为，伯克希尔在厚实伸开“价值投资”60年后，在新的指示东谈主率领下驱动新的尝试。各人也齐很期待翌日的伯克希尔会何去何从。

我一向信赖，许多谜底齐藏在历史中。许多东谈主关于巴菲特的“价值投资”，依然处于传统的投资不雅点，即偏好低估值（如低市净率），价值投资者。但是底下的数据，一定让你发现确切情况的不同：

在伯克希尔历史上的240个合手仓样本中，仅有19只股票（约占8%）的市净率低于1，且这些投资大多麇集在20世纪70年代末的熊市期间。比拟之下，92%的股票往来价钱高于账面价值。

更令东谈主骇怪的是，巴菲特合手仓的市净率中位数达到3.1，平均值高达7.9。在卓越85%的年份中，他的投资组合市净率弥远高于尺度普尔500指数身分股的平均水平。

这阐发，巴菲特并非在寻找"低廉货"，而是在为企业的"无形价值"支付合理溢价。在巴菲特眼中，企业价值早已超越了传统的“价值投资”范围。

巴菲特认为投资中“最伏击的事”是什么，是不是弥远如一？让咱们先望望东谈主们关于巴菲特投资身手的办法。

巴菲特关于投资的共享广为东谈主知。其中一个是“待在才能圈内”投资。回过甚来看，巴菲特的确是在“才能圈”内，但是，他并莫得呆在一个“不变”的才能圈，而是在不断扩展。只不外巴菲特超长，成效的投资时候，让各人以为他似乎一直“以不变应万变”。

接下来的一个问题是：巴菲特要向“那边”扩展我方的才能圈？这就要说到他的另一个名言：投资时“从不怜惜宏不雅经济”。但是，纵不雅巴菲特往常的投资变化，巴菲特投资身手的变化，无不顺应着大时间的变化。

就让咱们回看往常60年的伯克希尔，复原巴菲特完整投资轨迹。

不断进化的投资玄学

从格雷厄姆到无形护城河

工业时间：有形资产的诚笃信徒

咱们齐知谈，巴菲特价值投资的早先即是他的导师本杰明·格雷厄姆。早期的巴菲特，在投资身手上严格奉命格雷厄姆的"捡烟蒂"投资计谋，专注于寻找往来价钱远低于净算帐价值的公司，对净资产特别怜惜。这是在20世纪50年代至70年代这段时候。致使巴菲特控股伯克希尔本人，亦然一种“捡烟蒂”投资。

除了受到格雷厄姆的影响，外部环境是否也会影响巴菲特使用“捡烟蒂”的投资身手？其实，淌若咱们望望那时好意思国的经济环境，应该能找到一些痕迹。阿谁时间的好意思国，跟当今大不调换，经济仍以工业为主。这就意味着，有形资产，如厂房、拓荒、存货等等，被认为是估量企业价值的最可靠尺度。

伯克希尔早期收购的GEICO保障公司即是这一阶段的典型代表。那时，GEICO因濒临收歇而股价暴跌，从61好意思元跌至2好意思元，巴菲特以只是0.44倍的市净率买入。这笔投资最终已毕50倍的陈述，考证了格雷厄姆投资理念的灵验性。

分析巴菲特1978年的投资组合，不错明晰地看到无形价值占比的合手续飞腾。1978年，有形资产占巴菲特投资组合价值的绝大部分，与市集中位数股票莫得本体性各异。这一时期，他的投资仍然以保障、报纸、材料等传统行业为主。

然则，即使是这一时期，巴菲特依然驱动败显露与格雷厄姆的各异。他不仅怜惜企业的有形资产价值，更驱动提神企业的经营惩处质地。这种诀别为巴菲特下个时间的转型埋下了伏笔。

糜掷时间：发现经济商誉的价值

80年代，好意思国经济结构发生了权臣的变化。

最权臣的变化是，制造业在好意思国安详没落，先是转移到日韩，接着到东南亚，然后是中国。但是，在好意思邦原土，好意思国各人糜掷不雅念愈发自由。

于是，糜掷品牌企业展现出强劲的实力和盈利才能。这些企业的特质是，公司价值不再主要依赖于有形资产，而是建设在品牌价值、客户联系和经营惩处等无形资产之上。

而巴菲特，看清了这个变化趋势，也作念了相应的变嫌。

1983年，巴菲特在致鼓吹信中明确抒发了这一瞥变："35年前，我被教育要酷好有形资产，并避让那些价值主要依赖经济商誉的企业。而我的办法当今依然发生了巨大变化......最终，径直或障碍的贸易教训让我如今更偏好那些领有大量合手久商誉且使用最少有形资产的企业。"

从20世纪80年代末驱动，品牌资产赢得提神。巴菲特在好意思味可乐、吉列等糜掷品牌的合手仓大幅加多，象征着巴菲特驱动系统性地成就无形资产密集型公司。

喜时糖果也许是这一瞥变的早先和代表。而好意思味可乐的投资，成为他投资生计的经典案例。1988年，他以4.1倍市净率买入好意思味可乐，在通盘1990年代，即使好意思味可乐的市净率飙升至22倍以上，他仍然坚贞合手有，使其成为伯克希尔的中枢合手仓。

到了90年代至2000年代，跟着企业放胆的提高，东谈主力成本的伏击性进一步普及。在这个时期巴菲特愈加瞩目企业的惩处质地和组织才能，这在对好意思国运通、富国银行等公司的投资中体现得尤为彰着。

信息时间：拥抱轻资产经济

干与21世纪，最大的变化即是信息手艺创新。信息手艺的互联网效应决定了，大规模的重资产不是这个时间最有放胆的贸易模式。经济结构进一步向"轻资产"模式转型。

关于巴菲特而言，我方关于投资也进一步发生变嫌。

你也许还铭记巴菲特关于“不投资微软”的经典评价。那是在1998年的互联网泡沫时期。巴菲特说：“我很赏玩微软，我认为比尔·盖茨是天下上最优秀的贸易惩处者之一。但我无法笃定微软翌日10年的事迹会是什么格式……我对科技行业莫得充分的拯救，无法评估这些公司的耐久竞争上风（即‘护城河’）。因此，我聘用不投资。”他致使半开打趣地说，这导致他错过了赚大钱的契机，但因为“看不懂”，是以他“不轻细错过”。

但是，不要以为看不懂，巴菲特就永远不在这个规模投资。巴菲特依然在拥抱信息手艺创新，只不外速率没那么块。

在2011年，伯克希尔投资了IBM。天然这笔投资最终不算成效，但也象征着他驱动信息时间的尝试。终于，在2016年，巴菲特以4.6倍的市净率投资苹果，何况通过耐久合手有，在苹果公司已毕了10倍的陈述。苹果市净率已卓越50倍，何况往常格外永劫候成为伯克希尔最大的单一合手仓。苹果也成为伯克希尔历史上最赢利的一笔投资。

他在2018年鼓吹大会上说："如今市值最大的四家公司险些不需要任何净有形资产。它们不像AT&T、通用汽车或埃克森好意思孚那样，需要大量成本才能盈利。咱们依然干与了轻资产经济时间。"不错说，1998年的巴菲特，可能还看不懂信息手艺，但是20年后的2018年，他天然依然袭取着原有的投资身手，但同期也在不断扩展，顺应新的手艺发展。

天然，苹果公司亦然完举座现了糜掷企业的权臣特征，领有巨大的无形护城河：品牌价值、东谈主力成本、学问产权和收集效应。

但是，你不得不承认，巴菲特不是相沿守旧的立场，而是在对原有企业价值的拯救上，搪塞新的环境变化，不断进行新的尝试。

上头提到伯克希尔投资的GEICO、好意思味可乐和苹果永诀代表了巴菲特投资理念在不同期代的演变：

GEICO行为保障公司，主要依赖有形资产。1976年巴菲特收购时，其有形资产占总价值的绝大部分。

好意思味可乐则体现了品牌资产和东谈主力成本的威力。尽管需要一定的有形资产维合手坐褥和分销，但其主要价值来源是品牌价值和全球营销收集。

苹果公司则是公司无形资产的完整聚首。强劲的品招牌召力、优秀的联想团队、丰富的专利组合和禁闭的生态系所有这个词同组成了其难以越过的竞争壁垒。

看翌日的时间：

伯克希尔的挑战与传承

巴菲特要退休了，阿贝尔交班。同期，伯克希尔市值也糟塌1万亿好意思元。这意味着它在翌日面对着巨大的挑战。高大的资产惩处规模使得伯克希尔难以在小盘股中寻找契机。而且，进程多年牛市，好意思国大盘股估值宽阔偏高，相宜巴菲特尺度的投资契机也在日益减少。

这也导致了伯克希尔回大大受到流动性的不断。巴菲特之前就瞻仰："以伯克希尔现时的规模，咱们无法冒失相差市集，随机致使需要一年或更永劫候。"

这些挑战径直反馈在伯克希尔的事迹上：自2008年以来，公司未能跑赢尺度普尔500指数，象征着其在阅历40年色泽后的彰着回落。

面对投资契机的减少，伯克希尔聘用累积现款而非裁减尺度。现时，伯克希尔合手有现款3800亿好意思元，卓越总资产的30%，创下历史新高。这一不断增长的现款余额，反馈了在契机有限的配景下，伯克希尔依然坚合手我方的"安全边缘"。

但是，关于一个投资者而言，挑战更大的无疑是我方的投资身手。

巴菲特可爱将投资比作打棒球，强调要在我方的"最好击球区"挥棒。

但是，咱们较着不错看到科技，东谈主工智能，挪动互联网等也曾巴菲特不肯涉及的规模，会在经济和股市中占据越来越伏击的位置。1995年，科技股占好意思股总市值的不到10%；而到2025年，这一比例已卓越35%。这就意味着，跟着经济结构的变化，淌若伯克希尔依然坚合手巴菲特本来的投资身手（好意思国大型非科技股），这一传统的好击球区正在不断萎缩。

而漠视科技规模意味着毁掉卓越三分之一的市集契机。

值得红运的是，伯克希尔在新任CEO格雷格·阿贝尔的推动下，依然驱动拓展才能圈。也曾对苹果的成效投资为翌日进一步布局科技行业铺平了谈路。而最近出的三季报关于谷歌的投资，更是阐发他们正在坚贞的走在这条路上，而并非新任CEO阿贝尔对投资身手的回荡。

这也让我愈加确信，伯克希尔的投资身手，依然在顺应着时间，不断进化。

写在临了：巴菲特的不朽遗产

巴菲特留给天下最贵重的资产，不是他累积的多数资产，而是他不断进化的投资理念。从格雷厄姆的诚笃信徒到无形价值的发现者，他的投资玄学弥远跟着经济结构的变化而演进。

巴菲特以及他的伯克希尔远远不是坚合手固有的“护城河”，而是字据经济场合的变化，不断扩展。

而且，这种进化才能在投资各人中极为荒凉。往回看，许多同期代的优秀价值投资者，因为固守传统的估值身手而过期于时间，最终落伍，致使被时间所淘汰。

而也只消巴菲特通过合手续学习，不断地顺应这个时间，能顾在不断变化的经济环境中，“永立潮头”，保合手长达七十年的超卓融会。

较着，当今的伯克希尔还莫得作念到如柏基投资（Baillie Gifford）一样如斯追求“龙套性科技创新”。

但从另外一个角度而言，伯克希尔也不需要这么。因为整个产业，齐有从快速发展到相对训导的那一天。

而阿贝尔只消好像连接传承巴菲特不断向新时间学习和进化的投资身手，率领伯克希尔不紧不慢的明确这些所在，让我方“看得懂”。背面依然有相配长的发展时候以及收益的契机。

这亦然巴菲特留给咱们的贵重遗产。

不仅是投资的忠良开云(中国)kaiyun网页版登录入口，更是忠良的进化与传承。